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。我们预计后续稳增长将持续有利好政策，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点；疫情防控使得代理人业务开展更顺畅。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在四季度实现同比好转。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。
十年期国债收益率的上行（从11月初的2.655%提升至12月9日的2.898%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计跨年保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。
截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元，占资金信托余额9.5%。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益。不仅如此，经济回暖初期也是信托行业逆周期布局项目的业绩回报期。受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）ebet易博、五矿资本（78%五矿信托）、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。
券商板块整体市净率1.27倍，在过去10年市净率分位数7.04%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线）中信证券有望受
益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。
政治局会议为后续经济增长相关政策打下基调，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。
人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。
非银及子板块的指数表现：本周（2022.12.3-2022.12.10）非银金融申万指数上涨3.79%，跑赢沪深300指数0.50个百分点，位列所有一级行业第7名。细分板块来看，证券板块上涨2.82%、保险板块上涨6.15%、多元金融上涨2.75%、互联网金融上涨0.04%、金融科技下跌2.93%。表现相对较好的非银个股分布在保险和参股信托板块，联易融科技（+13.09%）连续两周领涨，ST安信（+11.32%）、国联证券（+10.40%）、东方财富（+8.72%）、新华保险（+7.81%）涨幅靠前。
中央政治局12月6日召开会议，会议指出“做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转”。我们预计后续稳增长将持续有利好政策，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点；疫情防控“新十条”使得代理人业务开展更顺畅。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在四季度实现同比好转。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。
十年期国债收益率的上行（从11月初的2.655%提升至12月9日的2.898%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计跨年保险将围绕资产端进行估值的均值回归。在保险板块估值修复、超跌反弹过程中，受益标的为中国人寿和中国平安。
截至2022年二季度末，资金信托余额中投向房地产的规模有1.415万亿元，占资金信托余额9.5%。纾困地产的“三支箭”有望缓解地产项目资金链问题，从投资风险降低的角度，信托行业受益。不仅如此，经济回暖初期也是信托行业逆周期布局项目的业绩回报期。受益标的为经纬纺机（37.47%中融信托）、江苏国信（81.49%江苏省国际信托）、中航产融（82.73%中航信托）、五矿资本（78%五矿信托）ebet易博、爱建集团（99.33%爱建信托）、陕国投A（陕西省国际信托）。
类似地，保险公司出于康养产业链布局和平抑投资波动对利润影响的原因，也进行了一定比例的地产投资。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。
11月22日国常会部署适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。券商板块整体市净率1.27倍，在过去10年市净率分位数7.04%。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线）中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。2）产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。
股成交：本周A股日均交易额9766.04亿元，环比增加6.55%，同比减少18.54%。周一周五成交额超过1万亿元。沪港通：本周北向资金净流入65.50亿元。投行：
本周发行新股11支，募集金额82.15亿元；上市12家，募集金额90.31亿元。2022年以来，A股IPO上市390家，合计募集5579.02亿元。两融：
截至2022年12月8日，两市两融余额15,711.06亿元，环比增加0.36%，较2021年日均水平（17,683.92亿元）减少11.16%。两市融券余额968.83亿元，占两融比例约6.17%。自营业务：
本周沪深300指数上涨3.29%，中证全债（净价）指数下跌0.26%行业资讯。上证指数上涨1.61%、创业板指上涨1.57%、科创50下跌0.64%、万得全A上涨1.54%。股票质押：
A股机构化交易占比持续提升】中证协数据显示，前三季度证券公司代理客户证券交易额558.19万亿元，同比增长10.51%，其中代理机构客户证券交易额占比为38.1%，同比提高7.3个百分点。截至三季度末，证券行业为客户开立A股资金账户数达3.2亿个，较上年末增长7.78%。【证监会确定
4个豆类期货和期权为境内特定品种12月26日引入境外交易者参与交易】证监会日前确定大连商品交易所的黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油期货和期权为境内特定品种，并于12月26日引入境外交易者参与交易。此举意味着大豆系列期货和期权品种将成为我国期货市场首个以特定品种方式实现全系对外开放的品种板块，有助于提升“中国价格”的全球影响力，更好服务实体经济发展和国家粮油安全。【
11月信托资产证券化业务规模环比增长近九成】中国信托登记有限责任公司最新数据显示，2022年11月份全行业新增完成初始登记信托产品3302笔，环比增长26.85%，初始募集规模为4174.34亿元，环比增长17.45%。具体来看，11月新增信托公司作为直接发行机构的资产证券化信托业务规模达700.61亿元，环比大幅增长88.82%。其中，新增资产支持票据业务规模288.23亿元，环比增长215.52%。（中国证券网）【
11月房地产信托成立规模环比增超6成 股票投资类信托增逾50%】11月集合信托成立规模回暖。第三方最新统计数据显示，11月集合信托成立市场反弹明显，房地产信托环比大增超60%；与此同时，标品信托成立规模也结束两连降，成立规模环比出现增长，其中，股票投资类信托增长明显。（财联社）
坚定转型发展、突出价值成长、全面提升能力、迈向成熟险企”的总体思路推进业务发展，在保障业务规模稳定的同时，大力推进长期价值和风险保障型业务发展，适时调整业务节奏和结构，2022年1月1日至2022年11月30日期间累计原保险保费收入约为人民币3,318,007.95万元。【回购】
公司日前审议通过的《关于回购公司股份的议案》，公司拟在回购方案通过之日起12个月内进行股份回购，截至2022年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股10,887,400股，占公司目前总股本的比例为0.48%，最高成交价为8.87元/股，最低成交价为7.21元/股，累计支付的资金总额为82,283,121.00元（不含佣金、过户费等交易费用）。2022年11月，公司未实施股份回购。【增、减持】
披露本次减持计划前，堆龙荣诚企业管理有限责任公司持有公司无限售流通股18,000,095股，占公司总股本10.60%，截至2022年12月7日，堆龙荣诚通过集中竞价方式累计减持公司股份18,000,095股，占公司总股本的0.60%。大智慧：
本次减持计划实施前，公司副总经理方涛先生持有公司股份1,000,000股，占公司总股本的0.049%，董事会秘书申睿波先生持有公司股份500,000股，占公司总股本的0.025%。截至2022年12月6日，方涛先生通过集中竞价方式累计减持公司股份250,000股，占公司总股本0.012%；申睿波先生通过集中竞价方式累计减持公司股份100,000股，占公司总股本的0.005%。【其他】
公司近日接到股东有关办理股份解除质押的通知，新世纪公司本次解除质押股份数量为3,500,000股，占其所持股份比例为1.40%，占公司总股本比例为0.39%；朱凤廉本次解除质押股份数量为3,500,000股，占其所持股份比例为2.65%，占公司总股本比例为0.39%。南华期货：
为提升南华基金资本实力，公司决定向南华基金以现金方式增资5,000万元。增资后，南华基金仍为公司全资子公司。指南针：
公司董事会认为激励计划规定的股票期权授予条件已经成就，同意以2022年12月9日为首次授予日，以49.75元/份的价格向符合条件的339名激励对象授予782.80万份股票期权。
人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：魏涛/
后续主线渐明朗，“城门立木”正当时》报告发布日期：2022年12月12日
魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。
罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年中国证券分析师“金翼奖”第二名。
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